18年资本市场历史的牛短熊长令一代代股民成为熊市 “炮灰”，2007年股民的入市数量达到了前所未有的1.2亿开户量，股票已经成为构成居民财富投资的一部分。但是从去年股市峰值以来，16万亿总市值、5万亿流通市值的损失令所有投资者陷入了悲观。。。

    ＝＝＝本文导读：＝＝＝

【政策】 油电提价拉高预期 沪深两市止跌反弹 | 油电价格上调 遵循市场规律的脱困之举

【外围】 “四巫”助阵 美股跌跌不休 | 市场猜测：美元保卫战打响

【聚焦】 管理层救市责无旁贷 | 专家集体建言：首要任务是重建市场信心

    ＝＝＝多方观点：A股估值进入合理区域 基金投资者可轻仓入市＝＝＝

　　2007年3月，马小姐申购了3万元某基金公司旗下的股票型基金。一年多的时间里，马小姐从获利过万到蚀本过万，手里的基金从香饽饽变成了烫手山芋。

　　随着指数再次击穿3000点，马小姐终于稳不住了。手里的基金，到底该留还是该卖搞得她很烦。

　　记者在采访中了解到，类似于马小姐这样的基民还有很多。在市场进入“熊市”的言论下，基民不知该何去何从。

　　分析机构普遍认为，虽然目前投资者信心低迷，市场还难以判定是否是阶段性的底部，但市场已经进入合理估值区域。

　　暴跌一周 击穿3000点

　　上周A股市场四个交易日全部收阴，上证综指报2868.80点，全周累计下跌13.84%；周跌幅创出1996年年底以来的11年之最。

　　沪指已毫无抵抗之势一路击穿3000点的“政策底”支撑，此后更由于政策的真空顺势穿破2900点。

　　本周一、周二，指数再次下探。

　　工银瑞信基金表示，目前从技术面上看，指数已经跌破所有支撑，指数的向下之势已然确立，大幅反弹希望渺茫。预期在政策面的呵护下，指数短期有望反弹，但是投资者不宜期待过高的反弹。

　　而信达证券也持有同样的观点，在接受本报记者采访时表示，虽然管理层有朦胧表态，但是在积弱难返的大格局下，市场难言见底。可以说，在成交量明显放大或者出现明显的做多板块之前，即使发生反弹，对于反弹的高度及力度，投资者也不可盲目乐观。

　　失守3000点，令基民的资产严重缩水。

　　数据显示，上周233只开放式偏股型基金单位净值全部下跌，平均跌幅达到9.09%，这是今年以来偏股型基金跌幅最大的一周。包括QDII基金在内，净值跌破1元面值的基金数量达到了181只。

　　分析原因，多家机构表示，上周基本面上，市场利空消息不断，这才造成大盘连续下跌。

　　“央行大幅上调存款准备金率、国际原油价格居高不下、外围股市持续暴跌、国内5月份PPI数据再创三年新高，多重利空压得A股惨不忍睹。”工银瑞信称。

　　新基金面临较好建仓机会

　　尽管大盘不尽如人意，但是新基金的发行仍在有条不紊地进行。

　　工银瑞信旗下首只主投大盘蓝筹股的股票型基金——工银大盘蓝筹基金日前已正式获批，并将于近期开始募集。

　　广发核心精选基金6月12日起开始发售。广发基金表示，市场下跌使得投资者不愿意认购基金，基金的整体规模普遍较小，但根据经验，股票型基金历来就有一个特点：“好卖的时候不好做，好做的时候不好卖。”尽管广发核心基金发行的时机对于基金规模可能不利，但对它的未来业绩却可能带来良好的预期。

　　该基金拟任经理许雪梅表示，即使在发行过程中难以获得普通投资者的认同，但不可否认的是，发行完成后将面临较好的建仓机会和较低的建仓成本。

　　针对新基金发行，多数基金公司都采用了延长新基金募集期、缩小发行预定募集规模、起用明星基金经理等措施。

　　泰信基金发布公告，公司将用自有资金2000万元，认购正在发售中的泰信优势增长基金；而泰信优势增长基金封闭期就采取“保本盈利”的低风险投资策略。

　　据了解，日前发行的天治创新先锋股票型基金、银河竞争优势成长股票型基金、信诚盛世蓝筹股票型基金与益民多利债券型基金都延长了募集期。

　　银河基金管理公司投资总监李昇在接受媒体采访时表示，投资者可以辩证地看待新基金发行，在市场系统性风险已较大释放后，新发基金可以更灵活地确定建仓策略，相对而言，面临的操作机会也更多。

　　反弹随时可能发生

　　大盘震荡调整，在基金公司看来，虽然市场信心低迷，但是估值已经进入了理性区域。此外，还应该看到政策面扶持的积极因素。

　　工银瑞信认为，根据WIND数据统计，目前A股整体动态市盈率为17.2倍，而标准普尔500的最新市盈率为14.5倍，考虑到中国经济增长依旧明确，因此A股估值已经进入了合理的区间，只是短期内市场非理性杀跌导致指数急剧下滑。

　　而沪指十连阴创出A股历史纪录，空方能量短期已经急剧释放，技术性反弹需求强烈。

　　由于近期A股走势整体明显弱于港股，导致A、H股中相当部分A股价格低于H股。剔除汇率因素，目前共有11家出现A、H价格倒挂现象，这当中不乏一些具备高成长性的优质公司。

　　工银瑞信认为：“虽然目前A股市场信心极为低迷，但估值已经进入理性区域，同时外围市场也在不断趋暖，因此目前投资者不宜盲目杀跌，要耐心等待。”

　　在记者采访的过程中，多家分析机构不谋而和，纷纷预测沪指可能将考验2500点的技术支撑，但是超跌反弹随时可能发生。

　　信达证券分析报告称，短期内，投资者还能寄予期望的就是：奥运会期间管理层将会想方设法保持股市稳定。因为有了这个预期，所以很多投资者还对奥运前后可能出现的反弹抱有期望。

　　但是也必须看到，在宏观经济运行前景不乐观的大环境下，管理层手中救市措施屈指可数，且这些措施的出台时机需要综合考虑各方面的因素。

　　自6124点的高点以来，大盘调整的趋势已经形成，虽然其中有些技术性反弹，但是大部分时间将延续下跌趋势。除非股指能够放量冲破压力线的压力，大盘难言走好。投资者能够把握的就是在下跌趋势下的阶段性反弹及操作机会。短期内，大盘可能更多地遵循自身的力量来运行。真正能够得到政策的配合，启动一轮力度较大的反弹行情，时间可能需要等到6月末甚至7月初。

　　防范风险 控制仓位为先

　　多位基金分析人士认为，对于基民来说，防范风险的最好办法，就是控制自己的基金仓位，重新配置资产，适度投资债券型基金，参考目前市场的走势，债券型基金的配置可以达到50%以上。

　　银河证券基金研究中心马永谙告诉记者，在2008年的市场行情中，短期业绩好的基金，多数都能很好的控制仓位，虽然这种低仓位的手段，并不适合于股票型基金的长期操作。

　　对于想加入基民队伍，但又害怕风险的投资人，工银瑞信给出的避险招数是基金定投。基金定投是规避当前风险的最佳手段。

　　富兰克林邓普顿基金集团国际投资总监Stephen Dover建议投资者：“随着资金的累积，你在不断地摊平你的成本。像定期定额，每个月都投资固定的金额到你的投资品上。”

　　在他看来，基民经常犯的错误，就是从一个基金换到另外一个基金。“不断地换基金，这样并不会增加你的效益，所以，普通基民的收益率并不是很好。持续性的在基金上长期投资，是建立财富最好的方法。”Stephen Dover认为。(华夏时报)

    空方观点：A股尚未进入合理估值区间 

　　截至今年6月13日，沪深300指数的平均市盈率近2年来首次低于美股。彭博社的统计数据显示，按照已公布业绩计算，沪深300指数市盈率13日盘中最低达到21.82倍，略低于美国标准普尔500指数的21.84倍。

    为此，有分析人士认为当前A股市场的估值已经处于合理甚至低估的水平。然而，仅根据这单薄的数据，就能说明现在的A股已经进入合理估值区间了吗？记者把A股、港股以及海外市场做了一个比较，从中可以看出一些端倪来。 

    A/H股倒挂之辩

　　截至6月20日，在现有的55只A+H股中，出现股价“倒挂”的有5只，此外，还有中国人寿、鞍钢股份、工商银行等6只股票A/H溢价率小于10％而濒临倒挂。回顾市场的历史表现，当发生A/H股股价出现大面积倒挂后，随后的A股市场迎来了一轮大牛市。那么在目前的市场情形下，未来是否也有可能出现反转呢？

    “倒挂后的大牛市”难以复制

    A/H倒挂在2005年的极度熊市中就曾出现过，不过在2006年A/H股倒挂达到了新的高度。2006年同时拥有A/H股的上市公司只有30余家，其中就有10余家出现了持续的A股股价低于H股股价现象 （已考虑汇率因素），而招商银行的A/H股折价幅度一度达到25%左右，鞍钢股份、皖通高速等折价幅度也都超过10%。

    有趣的是，当发生A/H股股价出现大面积倒挂后，随后的A股市场迎来了一轮大牛市。那么在目前的市场情形下，未来是否也有可能出现反转呢？

    一位不愿意透露姓名的港股研究员表示，从目前A/H股比价变动及结构情况来看，差价的收窄是全面性的，而股价接轨则体现出结构性特征。长期来看，随着A股市场国际化程度的增强以及内地与香港两地市场的不断融合，A/H股价从结构性接轨转为全面性接轨将是大势所趋。

    首先，对于目前已经或即将接轨的一些大盘蓝筹股来说，两地股价无论在走势方向上还是变动幅度上，都将更为同步。

    其次，对于目前两地差价较大的小盘绩差股来说，在今后很长一段时间内，A股走势将跑输H股走势，从而令A/H股价格趋于接轨。

    另外，海外市场为应对通胀而进行升息的压力或将由H股市场传递至A股，从而影响A股走势。他认为，目前的宏观经济以及市场环境等都已今非昔比，未来出现大幅反转的可能性很小，历史难以复制。

    倒挂不能说明价值显现

    目前香港国企指数、中资指数、恒生指数08年动态市盈率分别为13.6、14.81、14.82，市净率分别为2.65、3.21、2.16。而目前作为沪深两市代表的沪深300的08年动态市盈率还高达22，市净率高达3.5，因此无论是从市盈率还是市净率来看，A股和H股之间还有较大溢价。

    业内人士分析，目前有5家A/H公司出现了股价倒挂，这和以前的极度熊市相比较似乎是小巫见大巫，未来A/H股倒挂现象还会大面积铺开。因为香港市场作为成熟市场，无论是估值还是监管等都比较成熟，而目前A股对H股溢价明显，同股不同价问题将来肯定要得到解决。另外，因为目前港股都是全流通的，而A股的部分大小非还没有解禁，未来对市场冲击仍然很大，股价继续下行的压力也较大。

    著名独立经济学家谢国忠表示，从估值上看，目前A股对H股的溢价仍然达25％~30％；从价格上看，A股的市盈率、市净率也都高于港股和其他海外成熟市场；从宏观面上看，考虑到中国经济的增长、公司盈利增长等综合因素，沪综指的理论价值中枢在2500点。

    国际估值之辩

　　尽管A股整体估值水平目前继续走低，但和全球市场相比，仍然显得较高。2005年上半年，市场进入熊市尾部，A股估值水平也降到了最低点。如果以当时的市场估值为市场见底的标准，那么现在A股市场的估值仍与此有一定距离。有业内人士认为，未来A股很有可能还会延续弱势。“如果估值水平回落到2005年时的标准，A股最低可能要到2000点！”

    A股市盈率仍较高

    随着沪深两市股指的大幅回落，A股整体估值水平继续走低。

    Wind资讯统计显示，以今年6月13日市场收盘价为基准，全部A股2007年整体静态市盈率为23.41倍。

    相比之下，沪指冲顶当日，沪市的平均市盈率高达69.58倍，而深市股票平均市盈率更高达73.51倍。

    虽然A股估值水平已明显下降，但和全球市场相比，仍然显得较高。

    首先，世界成熟市场的主要指数目前的估值水平都在20倍以下。

    其中，道琼斯工业平均指数目前的平均市盈率为15.21倍，日经225指数的平均市盈率为16.89倍，道琼斯欧元50指数目前的股指水平更是低至10.44倍。

    再次，作为“金砖四国”之一，我国证券市场当前的估值水平也高于其他3个国家。以6月11日收盘价为基准，巴西圣保罗证交所指数目前的平均市盈率为15.62倍；印度孟买SENSEX30指数目前的平均市盈率为17.14倍；俄罗斯RTS指数目前的平均市盈率则仅为12.27倍。

    “最低可能要到2000点！”

    2005年上半年，市场进入熊市尾部，A股估值水平也降到了最低点。如果以当时的市场估值为市场见底的标准，那么，现在A股市场的估值仍与此有一定距离。

    资料显示，在2005年6月1日时，沪深300指数的市盈率接近14倍，若考虑试点公司平均对价率30％的 “改革对价”因素，沪深300指数市盈率仅为10.9倍，而当时的标普500指数、恒指、道指所对应市盈率19.2倍、15.3倍和17.8倍。

    沪深300指数的市盈率仅相当与标准普尔500指数的一半多一点，而现在却只是刚刚持平。

    同样是在2005年，参照1月29日的股价，纳斯达克综合指数、道琼斯工业平均指数和标普500指数的市净率分别为4.41倍、3.14倍和2.86倍，而当日的上证指数和深证综指的市净率分别只有2.13倍和2.09倍，与当时日经225指数和香港恒生指数1.95倍左右的市净率水平也只有一步之遥。

    而截至今年6月18日，A股市场的算术平均市净率仍有3.8倍，比美国股市2倍的平均市净率仍高出不少。

    “现在的市场弱势特征明显，和前几年的市场有许多相似之处，而且现在的宏观经济和当时有较大出入，增速减缓已成定局，这反映在股市上便是对未来预期得降低。”深圳一位私募人士对记者表示。他认为，未来A股很有可能还会延续弱势。“如果估值水平回落到2005年时的标准，A股最低可能要到2000点！”

    记者手记：估值体系重构路漫漫且艰险

　　通过和香港特区以及国际市场估值的对比，甚至和过去的熊市估值相比，我们不难发现，当前A股市场的估值并未达到一个完全低估的水平。目前来看，两市个股的跌幅惊人，未来受政策等因素影响，出现反弹的可能性是存在的，但市场想出现反转的可能性不大。

    雪崩般的下跌不仅使得股价出现了巨大跌幅，更打乱了A股市场原有的估值体系和中枢。如果说从6124点跌到2800点，是对A股市场过去高估值进行的修正；那么现在投资者所面临的，将是对A股估值中枢的重新构建。

    中投证券首席分析师丁俭认为，短周期的市场中轴更多地受到市场情绪、政策面因素、基本面的短期异常表现以及大小非减持等因素影响，这些因素有可能使得短期市场对长期估值产生偏离。而对于估值体系的重构以及估值中枢的确立，将是一个长期、反复甚至剧烈的过程。(每日经济新闻)
 
    最坏的时候 or 最好的时候？ 

　　连续下跌之后，投资者队伍正悄然发生分化：有人在绝望中坚决离场，有人成为短线“投机者”，有人开始长线抄底。本周的暴涨暴跌，正是各种力量激烈碰撞的真实写照。

　　一些投资者认为，大盘超跌之后，会有反弹，可以趁此机会介入做差价；而另一些投资者认为，大盘从6124点跌下来，跌幅超过50%，很多公司已经跌出价值，目前就是长线抄底的最好时机。

　　分析人士认为，短线投机并不适合每位投资者，对于短线技术并不高的投资者来说，最好是选择持币观望，待底部明确再考虑进入。长期抄底则需要勇气，也需要有承担亏损的心理准备，否则难免出现“山腰建仓，山底割肉”的惨剧。

　　短线正流行

　　连绵下跌中，短线行情事实上已深入人心。记者在长城证券深圳振华路营业二部采访时，该营业部客户服务经理钟斌告诉记者，目前营业部的短线客并没有停止交易，反而一些稳健型的投资者近期已陆续开始休息。

　　在散户厅里，记者看到不少股民在神情专注地做短线。童女士表示，近期一直在做权证，盘面上的机会并不多，靠权证来来回回赚点盒饭钱。她一边跟记者唠叨，一边下单买入石化权证。她告诉记者，从去年11月份以来，她就一直在做短线操作，所以损失也不大，运气好的时候可能还会赚到一点。

　　不少私募表示，目前的行情也就只能“看着办”。北京京富融源投资管理公司投资总监李彦斌表示，市场已经跌了很多了，现在他们的投资策略很简单，那就是反弹一点就出货，跌下去再吸货，这样来来回回做短线，可能还有一定盈利。

　　“小跌不买，大跌小买，暴跌大买；大涨大卖，小涨小卖，不涨不跌扔硬币决定卖不卖。”这句绕口令似的话，被不少短线投资者奉为圭臬。近期快如闪电的涨跌转换，让短线客也格外谨慎起来。

　　证通天下投资总监、朝阳永续2007年炒股风云榜第一名获得者杨永兴也表示，在目前的情况下，股市心态很乱、很浮躁，大家都在赌消息。前面进去博中石化的资金周五出局，又开始博周末的“融资融券”和化肥价格放开，若周末这些消息不能兑现，周一股市又将高开低走。这种市况下，钱放在股市的时间越短越安全，做短线也许是唯一选择，但有时候做短线甚至都很难。

　　不过，杨永兴也表示，一个投资者做短线或中长线只是一个策略问题，其实并没有想象的那样重要。反而投资者首先应该搞清楚的是投资股市为了什么？为了赚钱。绝大多数人都是这样想的。可赚多少算是赚，风险底线又如何呢？可能不少人入市前都有计划，并且信誓旦旦地保证会坚决执行。结果可能很多人输了一点钱就开始眼红准备博回来，另一些人赚了一点钱就容易开始忘乎所以，置风险于不顾，更有一部分自我感觉良好的已经准备做中国股神了。2001年以后，很多人输得倾家荡产，其实已经说明，无论短线长线，只要信念不明，都会输得很惨。

　　基金也成短线客

　　在游资“勤劳致富”的同时，不断亏损的基金也被迫开始做短线。来自东方财富网TOPVIEW数据显示，基金的短期化、趋势化操作越来越明显。在今年涨幅最大的冠农股份席位中，记者注意到，基金331和基金71都参与了该股的操作，享受到了趋势投资的收益。此外，基金71还在敦煌种业上获得了不错的短线收益。基金322在兰花创展和上海机场上的操作也引人关注。该基金4月28日和29日介入兰花创展，5月8日出局，小有收获。上海机场则于4月21日和24日分别介入，5月7日出局，无甚获利。还有在中国联通里做短线的基金657和基金651，收益亦不大。

　　两个QFII基金席位也值得关注，那就是申银万国上海新昌路营业部和中金上海淮海中路营业部。前者是海通证券掀浪者，建仓位约在32元，而出货位约在56元，收益率高达70%以上。值得注意的是，与该QFII营业部同期操作的还有基金352，该基金亦在5月13日出局；中金上海淮海中路营业部席位则是5月以来涨幅较大的云南城投升浪的揭幕席位。

　　在6月10日以来的大跌中，有TOPVIEW数据证明，不少机构资金实施了抄底，但在本周三的报复性反弹中，机构席位买盘并不活跃，反倒是卖盘大增。交易所的公开交易信息显示，福日电子被一机构席位抛弃，南宁糖业则被两个机构席位卖出。TOPVIEW数据亦显示，当日净买入前10名的席位中，只有3家基金，而且买入排名靠后，排名前三名分别为券商自营席位和营业部席位。而净卖出前10名席位中，基金占了5个席位，且排名靠前，此外还有一家自营盘卖出。而从周四大盘开盘后的表现来看，预计更多的资金再度选择了出逃。

　　基金公司频频参与中国联通等股票的短线炒作，其抛弃价值投资的做法遭到了一些投资者的质疑。广州证券研究员张广文表示，游资喜欢做短线是由它的属性决定的，而基金做短线则是由行情决定的。由于按照契约，基金必须要维持一定的仓位，此外，基金还被要求不得大肆抛股票，而在某些股票上死扛并不是目前的最佳策略，因此基金被迫选择了频繁的战略转移，在某些强势股或超跌股上来回做博短线收益。

　　抄底是聪明人的游戏

　　当然，在市场持续大幅下跌之后，也有一些投资者开始长线抄底。在记者接触一位专业股评人士时，他表示，跌破3000点之后，每跌100点就会加仓，越跌越买，直到把子弹打光，目前大盘已经进入长线抄底区域。不过，有这种想法的人似乎并非主流，多数私募、公募以及券商研究机构目前仍较为谨慎。

　　来自朝阳永续平台的调查显示，28位接受调查的私募经理中有11位认为未来1个月沪深300最低要跌到2600点，选择2700点的是10位。另外，选择未来1个月沪深300能够反弹至3200-3500点的占大多数，并不抱更高希望。显示多数大额投资者并不看好未来一个月行情。

　　该平台的一位私募经理还表示，抄底是聪明人的游戏，但很多聪明人却因抄底破产，如格雷厄姆、费雪在1929年大泡沫破灭之后抄底，结果损失惨重；上海一家基金公司总经理抄底台股，三年财富化为灰烬；香港73年的股灾，不少高手在抄底时，被弄得倾家荡产。他认为，目前A股的冬天还没来临，因为特大熊股并未出现，关于上市公司的负面报道也几乎没有，除了不停下跌外，其他显著的熊市特征并不明显。

　　机构目前亦普遍较为悲观。申银万国的陈李本周表示，从估值角度出发，静态市盈率（PE）下降到20倍，才具有吸引力。即在当前PE（24.4）水平上再下降15%-20%，A股才进入估值吸引力区间。“从产业角度对A股进行估值，我们把产业投资者的期望回报率（过去10年产业平均ROE）和证券投资者期望回报率（股权成本）进行比较，一旦股权成本接近甚至低于产业ROE，就意味着购买股票比投资建厂还要便宜，产业资产也愿意购买股票，市场绝对低估。A股估值再下降20%，就进入绝对便宜的区间。”

　　融通基金也认为，市场的基本因素没有本质变化，在经历了4月份的技术性反弹之后，市场再次回归到年初以来对宏观经济担忧的轨道中，出现了连续十个交易日的下跌。周三的反弹，更多的是技术性反弹，真正的基于基本面的反弹或反转，或许还需要等到下半年政府开始采取放松宏观调控政策的时候，而这需要两个前提，通货膨胀得到有效抑制，经济增速明显放缓，短期内这两个因素还看不到迹象。

　　周五，大盘再度演绎报复性反弹，成交量也大幅放大，显示又有不少资金入市，但这些资金是否做长线操作，行情是否就此反转，仍需时间来证明。(中国证券报)

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